手握2万亿，招行资管新掌门亮相！银行理财资金究竟会有多大体量进入股市？
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招商银行日前公告，获准筹建招银理财有限责任公司，成为首批获批筹建理财子公司的股份行。截至2018年末，招行理财产品余额为1.96万亿元，理财规模位居行业第二，其理财子公司的筹建一直受到市场高度关注。
招商银行行长助理兼资产管理部总经理刘辉在接受中国证券报（ID： xhszzb）记者采访时，透露了几大关键信息：
理财资金究竟有多大体量进入股市主要取决于客户端，也就是所销售的产品有多少会投资权益类。其中一个重要因素是第二支柱投资（企业年金）和第三支柱投资（商业养老保险）何时会向银行理财放开，一旦确定，就可以预见理财资金在权益市场增加的节奏和步骤。
对于2020年后到期的非标资产，可选的处置措施包括：与客户协商提前还款、对接发行理财产品、非标资产转为ABN、资产证券化等标准化产品公募发行、资产打包卖出（包括转给保险资管、养老金等机构资金）、由表内批量接回等处置手段。招行正在积极组织，预计大部分非标资产都能够得到妥善处置。
银行在非标业务上得天独厚，这也是银行相对于公募基金、券商资管的重要优势，也是未来连接子公司和分行业务层面的重要纽带。
银行资管传统强项在于固收、合作平台、合作机构，权益是短板。在权益领域，理财子公司将与公募、私募等优秀管理人展开合作，比如已和招商基金在行业、宏观层面、策略配置的研究上开展了互动。
“金融科技”将是招银理财构建核心竞争力的抓手，目前正在进行“资管新系统”建设。期待与拥有领先金融科技的公司和人才开展深度合作。
今年权益类投资有不错机会
理财资金入市量级难估算
中国证券报： 从去年到今年，股市、债市波动非常大，后续招行资管资金的策略和配置会有什么变化？
刘辉： 去年是债牛，策略比较清晰，各家机构的不同点在于：加仓是否坚决、比例有多大。近两年，市场为招行的理财转型提供了较好的环境。
今年一季度数据公布后，大家对市场的看法分歧加大。总体看，今年权益类投资的机会不错，我们仍然看重权益类投资。债市方面还存在一些压力，货币政策边际收紧、实体经济短期指标向好，但这并不代表下半年经济状况会“高歌猛进”，因此我们认为下半年债市仍有机会。
中国证券报： 此前有观点预计未来会有三万亿元的银行理财资金流入股票市场，您怎么看？
刘辉： 从存量角度讲，这几年有部分银行理财资金通过各种方式进入股市，但未来的量级并不好估算。究竟有多大体量进入股市主要还是取决于客户端，也就是所销售的产品有多少会投资权益类。
由于招行的客群特征，理财资金的资产配置是固收“打底”，再配置一些权益类投资。对权益类资产的配置，很大程度上取决于投资者如何看待投资股票市场的高波动理财产品，也有赖于招行自身权益类资产投资能力的提升和完善。
近年来，招行理财资金在符合监管要求的前提下，服务于上市公司、公司股东和公司员工在上市公司定向增发、股东股票质押融资、员工持股计划及股权激励方面的需求，持续为优质民营企业提供资金支持。未来权益类资产仍是招行理财资金资产配置的重要组成部分，以“投融通”业务体系为上市公司提供综合化金融服务。
在股票投资能力的建设上，已在人员架构和信息系统两方面，建立了投研一体相对完备的基础体系，主要聚焦宏观及多资产策略的研究开发、权益类主动策略的MOM/FOF业务以及量化及指数类投资等三大领域。招行认为上述业务方向与发展路径，有利于未来招银理财在权益投资领域形成自身的差异化定位与核心竞争力，招行也将在相关投研人才的培养与招募、信息系统的开发与应用等方面予以长期持续的支持和投入。
至于未来进入权益市场的理财资金体量会否大幅增加，我认为这需要看第二支柱投资（企业年金）、第三支柱投资（商业养老保险）何时向银行放开，一旦确定，就可以预见理财资金在权益市场增加的节奏和步骤。
过渡期继续压降非标占比
招银理财与资管部将短期并存
中国证券报： 资管新规落地一周年，对银行资管业务转型带来哪些影响？ 招行目前的理财业务情况如何？ 非标能否在过渡期内全部到期完毕？
刘辉： 目前，银行资管业务转型方面的困难点在于：一是，老产品配置的部分长期限资产面临整改困难，难以发行新产品承接；二是，新产品难以做到一经推出就在方方面面符合监管要求，合规转换具有长期性；三是，目前资管新规、理财新规及理财子公司办法都未对单一公募理财产品投资非标的具体比例限制做出明确规定，各家银行在实践中存在新发行的单只公募产品投资非标资产比例上限不同的情形。
截至2018年末，招行理财产品余额（不含结构性存款）为1.96万亿元，较年初增加4.59%，表外理财规模继续位居同业第二位。与资管新规发布时的规模相比，理财产品余额保持了稳定。并且理财产品结构不断优化，表内理财产品规模仅剩402亿元，较资管新规发布时大幅下降53%。
结构方面，招行理财业务产品端的客群结构以零售客户为主。2018年末，零售渠道（含私人银行）理财产品规模占比超过80%，其中私人银行客户专属理财产品规模占比近8%。同业渠道理财产品规模不足150亿元，占比较年初下降6.2个百分点。
招行理财资金主要投向债券、债权、权益市场的融资和配资、股权直投等资产，债券投资配置占比约60%。按照银保监会G06报表的口径统计，截至2018年末，招行理财资金投资的非标债权资产占资产总额的比重同比下降约1个百分点，占理财产品余额的比重同比下降约2个百分点。
对于2020年后到期的非标资产可选的处置措施包括：与客户协商提前还款、对接发行理财产品、非标资产转为ABN、资产证券化等标准化产品公募发行、资产打包卖出（包括转给保险资管、养老金等机构资金）、由表内批量接回等处置手段。招行正在积极组织，预计大部分非标资产都能够得到妥善处置。
中国证券报： 招银理财获批后，与资管部如何实现业务协同？ 如何理顺银行理财子公司和母行之间的关系？
刘辉： 招银理财与资管部是短暂并存的关系，待存量业务处理完毕后资管部即撤销。目前招行所有的老产品都将委托理财子公司管理。
在并行期，资管部将协助深化招行其他部门、分行与招银理财之间的协同关系，推动业务联动，协助招行行使股东权利，跟踪了解招银理财经营管理情况，推动招银理财完善公司治理结构。
理财子公司是嫁接零售端客户和批发端客户的桥梁，同时也是服务于自身客户和外部客户的桥梁。银行系资管机构有两个特点：第一，在中国，老百姓的储蓄转化成投资的过程是由商业银行承载和完成的，这是中国商业银行跟国外资管不同的地方；第二，也正因为银行承载着这样的职责，所以跟券商、公募、保险不一样。
资管新规允许商业银行可以做一部分的非标，这个在国外是没有的。首先，非标也就是类贷款的业务，只能依托商业银行的体系来做。分行的客户经理跟当地的客户有深度的绑定关系，能够深度了解客户，这是客户和项目的来源。其次，银行的账户管理体系天然具备资金全流程的监控和管理功能，这是其他机构不具备的。
理财子公司的业务，不论是获客、投后管理还是清收，都跟分行深度耦合，特别是在非标业务上。跟分行的责权也存在对应。理财子公司设立后，分行推荐客户产生的相应收益也分配给分行。放款后客户动态风险状况的分析跟踪工作，可委托给分行，并给予相应的投后管理费用。
总的来说，招银理财与母行保持协同共赢关系：一是利益共享机制本质不变，双方仍将共同服务好全行客户的财富管理需求和投融资需求；二是协同营销关系本质不变，项目类资产是理财资金大类资产配置不可或缺的组成部分，招银理财将与母行一同设计合适的融资解决方案，全方位满足客户的需求。
中国证券报： 商业银行在非标业务上有传统优势，未来招银理财在非标投资方面的策略有什么侧重？
刘辉： 以广义非标而言，从数据上看的确在压缩。一种是因为风险合规的原因主动压缩，比如去通道、去嵌套带来的压缩。还有一个原因是需求下降，去年实体经济出现部分需求偏弱，导致非标到期规模超过投放规模，存量有所下降。
未来我们会大力发展符合监管导向的资产，最典型的例子是资产证券化。还有一类是资本市场相关的非标业务，通常跟民营企业的融资难、融资贵问题相关，比如股票质押、大股东参与定增或配股产生的资金需求。
中国证券报： 是否会发展直营客户？
刘辉： 在直营客户上也有考虑布局，先期主要为机构客户。经过这么多年，国内已经累积了非常庞大的财富客群，但客群的投资需求并没有得到充分的引导。当前国内理财客户普遍风险偏好较低，投资期限较短。相比之下，国外有非常长期稳定的机构资金。
我们想推动这件事情，当前也正好站在这个风口上。一是大力推动企业年金，即所谓第二支柱。以前无论是产品选择还是管理人选择，银行理财产品没有在机构的视角里。事实上，银行理财资金风险偏好低，是最天然的合理管理这部分资金的管理人，能够实现低波动长久期的布局。二是推动第三支柱，即养老金的布局。这些需求虽然才刚起步，但未来可期。
中国有一批优质企业客户有暂时闲置的资金，我们希望把这部分资金引导到安全、低波动的理财产品中。这一部分即便是直营，也要依托于分行与客户的关系纽带。
还有规模较小的农商行、城商行机构客群，对于他们无法满足的理财客户的需求，我们可以提供部分服务。
关注三大风险
金融科技成核心竞争力抓手
中国证券报： 理财子公司开业在即，业内最为关注未来运营的哪类风险？
刘辉： 一是风险管理从以个体信用风险为主，向以组合经理或投资经理为核心的全面风险管理体系转变。未来招银理财的风险管理将主要以流动性风险和操作风险为主，进而投资组合的风险管理将逐步替代信用风险成为招银理财风险管理的重点。
二是建立完整的风险控制机制体系。招银理财根据母行确定的总体风险偏好，建立独立的风险与合规管理体系以及风险管理标准，自主制定具体的风控指标及项目评审标准，由董事会负最终责任、总经理室直接领导。
三是建立流动性风险、合规风险的应对机制。针对流动性风险，在已经搭建的多因子分析模型基础上持续优化流动性监测分析体系，设置流动性限额并根据监管政策的最新要求调整，不断加强招银理财自身在市场的融资能力建设。针对合规风险，招银理财将通过设计子公司授权体系、加强合规宣传、完善制度架构，建立常规化运作的合规自查、检查机制，促进子公司的健康、合规运营。
中国证券报： 未来招银理财将如何利用金融科技的力量来发展？ 是否有和金融科技公司合作的计划？
刘辉： 发达国家比如美国的资管机构，在金融科技方面长久持续地投入，建立起了平台优势，国内头部资管公司也正在经历从个人能力向科技平台能力的转换。可以说，在资管领域内，谁占据了科技制高点，谁就占据了趋势制高点。
“金融科技”将是招银理财构建核心竞争力的抓手，目前我们正在进行“资管新系统”建设，采用“微服务”技术架构解决系统迭代中产生的“烟囱”问题；采用“统一数据服务”解决“信息孤岛”问题；采用多方合作的研发方式，借力金融科技生态的力量；与母行深度协同，充分发挥母行在IT基础建设、研发队伍和资源方面的优势。我们已经开始探索将机器学习、自然语言处理、区块链、RPA等技术应用到利率预测、舆情监测、ABS和运营等业务场景中。
领先的IT系统必须具备一流的IT人才、先进的IT技术架构和领先的业务实践，期待与拥有领先金融科技的公司和人才开展深度合作。
编辑：宋兆卿
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招行资管究竟出了什么问题？100万理财竟只收回116万丨正经深度
文丨林雨秀 编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe；官网：www.zhengjs.com）
（本文约为6700字）
【正经社“银行升级战”观察之六】
因为销售的理财产品踩雷而被投资者告上法庭，招商银行再次被推上舆论的风口浪尖。
尽管自从2018年4月央行、银保监会、证监会和外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”），打破理财产品“刚兑”以来，银行理财产品踩雷的事件就时有发生，但是2024年8月23日《时代周报》刊发的一篇长篇报道还是震惊了金融圈。
报道称，杭州一位徐姓女士2017年5月通过招商银行APP购买了100万元招商财富管理的资产管理计划，直到产品到期清算为止只收回11591.69元。加上1%的手续费，徐女士净亏998408.31元，亏损率达98.85%。4年后，徐女士决定诉诸法律手段找回损失。
和徐女士一样蒙受损失的投资者有多少？该资管计划以及所嵌套的投资产品涉及多少资金？目前外界还不得而知。最新曝出的消息是，资金投向方——杭州新鼎明文化传媒有限公司控股的两家影视公司已于8月6日被执行立案。
销售的理财产品最近四五年接连踩雷，而且踩雷产品的底层资产大多是风险极高的影视文化和房地产项目，招商银行及控股理财子公司招商财富的项目筛选和风险管理能力何在？
1
投资理财产品踩大雷
徐女士遭遇的踩雷事件是资管新规实施以来招商银行所售理财产品第七次踩雷 。
根据徐女士公布的信息，她通过招商银行APP购买的“招商财富-新鼎明影视文化产业四期专项资产管理计划”产品的管理人是招商银行控股的理财子公司招商财富，托管人是招商银行杭州分行，产品投资嵌套一个叫做“新鼎明文化投资肆期私募基金”的私募基金——管理人是海宁新鼎明影视文化投资管理有限公司。
新鼎明四期资管计划成立于2017年5月26日，存续期间为2+1年，2020年5月26日到期清算。徐女士称，资管计划存续期间，招商银行和招商财富从未告知相关投资发生了风险，直到2020年4月，她才从招商银行APP收到公告称，因后端影视投资私募基金无法收回而出险，资管计划无法按期清算本金和收益。
天眼查显示，海宁新鼎明的上层股东与杭州新鼎明的控股股东是同一人，而杭州新鼎明旗下有两家影视公司——飞侠影视和泓中影视。
2024年8月6日，招商财富对飞侠影视和泓中影视向杭州法院提出执行诉请，获得立案。
招商银行销售、招商财富管理的新鼎明四期资管计划的总金额是多少？目前还有多少只尚未退出？嵌套的私募基金又有多大规模？最终还有多少投资者没有退出？目前外界还无从得知。但是，以下几组数据可以帮助我们窥知大概。
正经社分析师查阅基金业协会官网发现 ，由海宁新鼎明担任管理人的备案私募基金至少有27只，而招商银行就拿到了近一半产品的托管业务。
多份司法文书显示，从2019年6月起，新鼎明旗下的私募基金就已出现到期无法兑付的情况。
2022年9月，海宁新鼎明因“异常经营”被基金业协会注销了私募基金管理人资格。而新鼎明管理的27只产品中，有19只到注销时（2022年）已经清算，另外8只未获得清算。而8只到期未清算的私募基金中，有7只是招商银行托管的，包括徐女士诉讼材料中提到的“新鼎明文化投资肆期私募基金”。
另从基金业协会的备案产品来看，招商财富至少发行了五期新鼎明影视专项资产计划。徐女士所购买的“新鼎明文化投资肆期私募基金”所嵌套的“招商财富-新鼎明四期资管计划”产品状态为“已终止”。
2
接连踩雷影视文化和房地产
往前追溯，资管新规实施后，招商银行所售理财产品第一次踩雷是2018年10月踩雷光大资本MPS项目。
事件的缘起是光大资本（光大证券全资子公司）的全资子公司光大浸辉联合暴风集团设立了一个浸鑫基金。该基金2016年斥资48.08亿元收购了欧洲体育版权运营公司MP&Silva Holding S.A.（简称MPS）共计65%的股权，但两年后MPS因拖欠债务于2018年10月被伦敦高等法院裁定破产解散。招商财富是浸鑫基金的最大股东，出资28亿元，持有53.82%的股权。MPS项目暴雷后，经过近5年的反复拉锯，招商银行与光大资本最终于2023年9月达成和解，招商银行获得26.4亿元的补偿，分四年付清。
与光大证券的纠纷尚未解决，2021年8月又曝出招商银行代销的大业信托·君睿15号项目集合资金信托计划出现实质性违约。
公开资料显示，君睿15号是2020年8月14日成立的一款一年期集合信托产品，总规模为5亿元，主要由招商银行上海分行和北京分行的私人银行自然人客户认购，还有部分由家族信托承接，融资方是华夏幸福间接全资子公司——九通基业投资有限公司，由华夏幸福提供不可撤销的连带责任保证担保，怀来鼎兴提供应收账款质押担保。
值得重点关注的是，该项目仅有担保，没有抵押物。
招商银行对外宣称，出现实质性违约的大业信托·君睿15号是他们的代销产品。但有曝料称，该产品是招商银行上海分行向大业信托推荐，再由信托公司业务团队包装设计而成的，实际上是招商银行自产自销的一款产品。
仅仅三个月后，招商银行代销的另一款信托产品又出现逾期。
2021年11月28日，本来是“外贸信托—富荣166号恒大成都天府半岛项目集合资金信托计划”到期兑付的日子，但投资人得到的却是预计延期两年兑付的公告。
根据公开信息，外贸信托—富荣166号恒大成都天府半岛项目集合资金信托计划共分为2期发行，总规模66亿元，第一期成立于2019年11月28日，规模50亿元；第二期成立于12月31日，规模16亿元。
有投资人称，2021年11月到期的部分兑付了40%，12月31日到期的全部未能兑付。接到通知的投资人有1200多个。投资人很难接受的是，当初认购的时候，看到招行标注为R3低风险业务，销售经理亦一再强调没问题，属于强抵押项目。
7个月后，招商银行代销、招商银行北京分行托管的另一款房地产融资类信托产品又出现逾期。
本次出现逾期的是五矿信托-鼎兴1号至15号产品，总规模超23亿元，由招商银行代销、招商银行北京分行营业部托管，由五矿信托管理。系列产品的最后一批兑付日期为2022年6月18日，但是当天投资人收到的是展期18个月的通知。
多名投资人称，招商银行代销中存在多处违规行为 ，包括故意隐瞒 信托产品信息、故意隐瞒投资风险、风控把控不严等，已向银保监会举报。此外，五矿信托与深圳五顺方存在股权关联关系，招商银行北京分行未对此进行相关披露，且多次拒绝提供资金管理报告。
与五矿信托-鼎兴系列信托产品出现逾期同时，招商财富与导演张纪中早前作为主要股东成立的影视文化公司——上海纪中文化发展股份有限公司的官司亦有了结果。
北京金融法院2022年6月公布的裁定文件显示，招商财富要求冻结纪中文化7492.69万元财产；除了轮候冻结纪中文化所持纪中影视基金的股权外，法院还扣划了一千多元现金，此外未发现纪中文化方面还有别的可供执行的财产。
纪中文化创立于2012年，后经历几轮融资，拟于新三板上市。天眼查显示，2014年，招商财富认缴8100万元，与纪中文化成立了纪中影视基金，拟投资影视剧。
正经社分析师认为，比对招商财富当初向纪中影视基金投入的8100万元资金和最后要求冻结的金额，招商财富认缴的巨额资金投入经历近8年的时间，到2022年很可能存在退出困难。
和纪中影视基金一样，招商财富同和和影业联合设立的和和黑蚂蚁影视投资中心同样遭遇了“黑天鹅”。招商财富向和和黑蚂蚁投入了2亿元，投资1.91亿元参与了《冠军的心》、《西游伏妖篇》、《一走了之》等14部电影，但最后获得的分账收入尚不足以覆盖投资成本。背后固然跟遇上疫情封控有关，但是招商财富还是同和和影业闹上了法庭，要求追回1.48亿元及利息。
资管新规实施以前，招商银行销售的影视文化融资类产品就出现过违约现象。 比如期限为2014年6月6日至2016年6月5日两年期的“招商财富-麒麟盈峰电影专项资产管理计划”，最终因投资的电影没能如期收回成本而无法兑付，导致投资者损失了约50%的本金。
3
投资者看不透的底层资产
从上述案例中，可以频繁看到两个关键词——房地产和影视文化。
没错，招商银行和招商财富最近几年踩雷的项目基本都同房地产和影视文化有关。
一位供职银行多年的博主撰文说，资管新规实施以前，银行理财产品还没有打破“刚兑”，投资者购买产品，只需要了解哪些产品是既保本又保息的、哪些产品是只保本不保息的、哪些是既不保本又不保息的就可以了。
但打破“刚兑”以后，理财产品只剩下既不保本又不保息的了。绝大多数银行对既不保本又不保息的产品按照风险从低到高分成了5个等级：PR1为谨慎性产品，风险最低，收益保本；PR2为稳健型产品，从该等级开始均为非保本型产品，但PR2的亏损率接近零；PR3为平衡型产品；PR4为进取型产品；PR5为激进型产品。
对于上述五种风险等级 ，别说普通的投资者，就算是银行的老员工都未必弄得明白，原因主要有二：
一是银行理财产品的风险等级评定没有统一的规范标准, 各家商业银行的理财产品风险等级都是发行银行自己评定的,且几乎没有银行对外公开披露理财产品风险等级的评定方法，因而经常出现不同银行同一类型的理财产品风险等级不同,再加上销售人员有意无意的误导，致使投资者陷入雾里看花的状态。
二是对于理财产品底层资产所隐含的风险，普通投资者是很难看得明白的。 虽然2012年1月1日开始正式实施的《商业银行理财产品销售管理办法》要求商业银行对理财产品进行风险评级的依据，应当包括理财产品投资范围、投资资产和投资比例，理财产品期限、成本、收益测算，本行开发设计的同类理财产品过往业绩，理财产品运营过程中存在的各类风险等四个因素，但是事实证明，上述因素对于判断一个金融产品的风险程度是远远不够的，况且普通投资人是不可能充分掌握底层资产的信息的。
招商银行和招商财富频繁踩雷的影视文化和房地产融资类项目很好地证明了该博主的上述观点。
2015年至2019年，中国电影分别录得441亿元、454亿元、558亿元、607亿元和641亿元的票房收入。各路资本从中看到了赚快钱的机会，直接参与投资电影项目的影视类资产管理计划犹如雨后春笋般冒了出来。
电影投资热钱滚滚的2013年至2017年，18家基金公司（含专户子公司）发起成立了36只影视融资类资产管理计划，单体项目规模从几千万元到数亿元不等。仅招商财富就联合海润盈峰、纪中文化、金盛信马、和和黑蚂蚁、水滴影视、新鼎明等影视公司发行了11只专项资产管理计划。
同时杀入影视投资领域的还有博时资本、工银瑞信、国投瑞银、汇添富、嘉合基金、金鹰基金、民生加银资管、南方资本、首誉光控、万家共赢等基金公司和基金专户子公司。
徐女士参与投资的“招商财富-新鼎明影视文化产业四期专项资产管理计划”和“招商财富-新鼎明影视文化产业五期专项资产管理计划”是36只影视融资类资管计划中最后两只备案的产品。2017年10月之后，影视融资类产品被监管部门认为风险过高而很难再过审。
徐女士对招商财富感到不满的一点是，资管计划存续期间，招商银行和招商财富从未告知相关投资发生了风险。实际上，回到当时的场景，电影市场一片繁荣，谁会想到几个月后大规模的疫情封控会突然打断影视业的赚钱之路呢？转折点出现在2020年1月23日，即大年除夕的前一天，全国总票房录得22亿元后就戛然而止。
正经社分析师注意到，间接投资上市电影公司的电影类股票基金熬过封控最严的一季度后，随着传媒娱乐指数的反弹而收复了部分失地，但是直接参与投资电影项目的影视类资产管理计划，如果疫情封控之前没有结项的话，暴雷就成了大概率事件。比如徐女士参与投资的“招商财富-新鼎明影视文化产业四期专项资产管理计划”。
与影视投资一样，房地产一度被认为是中国最有利可图的投资，即便到了2020年，中信信托准备筹集120亿元用于房地产开发时还向投资者宣传：中国没有比房地产更安全的投资了。
重要的是，投资者们竟然相信了。
实际上，自2018年房地产调控进一步加码之后，房地产企业贷款进一步受限，利用银行外渠道筹集资金就成了房地产企业迫不得已的选择。正是从那时起，中国出现了一波房地产融资类基金成立的高潮。但是，乐观的情绪没有持续多久，2021年以后，违约的事件就频繁发生。根据媒体的不完全统计，2021年以来发生违约的房地产企业就有50多家。
投资者指控说，招商银行销售产品存在低估项目风险、故意隐瞒信托产品信息等问题。事实上，回到2020年以前的场景，没有多少人会想到两三年后房地产市场会如此迅速而长时间地陷入萧条。正如香港经济研究公司东方资本的董事总经理安德鲁·科利尔2023年12月告诉媒体的那样：“三年前，没人能料到会出现如此大规模的违约。真是触目惊心。”
那么，招商银行的资管业务有没有问题呢？如果有，问题又出在哪里呢？
4
最大基金子公司没有私募牌照
被誉为“零售之王”的招商银行，是国内向轻资产运营转型较早和被认为转型较为成功的商业银行之一。
2002年招商银行推出“金葵花理财”，为金融资产超过50万元的客户提供个性化的综合理财服务，可被视为招商银行从单纯的储蓄存款向更多元的财富管理转型的开端。2014年正式提出“轻型银行”战略。2021年又提出“大财富管理”发展战略。
根据招商银行的财报，2014年年末，招商银行的非利息净收入占比就已经达到32.47%，到2024年上半年以上升到39.61%，大幅领先国内商业银行非利息净收入占比。而招商银行的非利息净收入中，代销金融产品、资产管理手续费和佣金、托管业务佣金又占了大头。比如2023年招商银行实现非利息净收入1244.54亿元，而“财富管理手续费及佣金”收入为284.66亿元、“资产管理手续费及佣金”收入为114.74亿元，合计约占非利息净收入的32.09%。
招商银行的财富管理业务主要由招商银行控股的招商基金、招银国际、招银理财以及招商基金旗下资管子公司招商财富承接。
2018年资管新规实施后，基金子公司的资产管理业务因管控趋严而出现明显萎缩。根据基金业协会提供的数据，基金子公司的私募资管规模2016年达到顶峰，总额约为10.5万亿元，但到2022年年末下降到约1.92万亿元，6年间减少了约8.58万亿元。
与众多同行规模锐减不同的是，招商财富到2022年便逆势成为了国内资产管理规模最大的基金子公司，平均管理规模达2949.99亿元，占行业比例达13.67%，远高于排名第二的建信资本的2112.61亿元、排名第三的农银汇理的1841.50亿元和排名第四的工银瑞信的1840.19亿元。
但是，正经社分析师注意到，招商财富虽然管理着招商银行系统众多的理财产品，但它并不直接持有私募管理人牌照。那么，它怎么参与私募产品呢？概括起来大致有三种方式：
一是出资与与非招行系统的私募管理人组建合伙企业，合作推出私募产品。 比如发生暴雷的新鼎明四期就是招商财富出资与海宁新鼎明合伙组建企业推出的一款产品。招商财富只是合伙企业的LP（有限合伙人），GP（执行事务合伙人）则是海宁新鼎明。
二是用招商银行系统的关联方私募管理人作为GP（执行事务合伙人）。 比如招商财富就多次使用招银国际资本管理有限公司（深圳招银国际）作为GP。
三是间接参与一个嵌套式的私募基金管理人牌照——深圳招财共赢。 比如前文提及的杭州新鼎明的股东，就有一个合伙私募基金——深圳招财新三板二期股权投资合伙企业（招财二期）。
天眼查显示，招商财富持有招财二期99.59%的合伙份额。
还有一个占股仅0.075%的小股东——深圳招财共赢股权投资基金管理中心（招财共赢）。招财共赢的上层采取了嵌套式的合伙结构：招商财富方面通过上海招银担任执行事务合伙人，能够管理招财共赢的事务和获得额外分成，但只持有招财共赢合伙体系1.14%的出资份额，剩余超过98%的出资份额由6名自然人享有。
基金业协会备案中，招财共赢拥有私募基金管理人资格，目前备案7只私募基金。
特别值得注意的是，持股比例最少的招财共赢，却是招财二期的执行事务合伙人。自己不持有牌照，需要借助他人的资格参与私募产品，难免会出现一些不可控风险。前文提及的几次踩雷事件，很大程度上就是由招行财富不能控制的风险因素所致。
当然，招商银行自身的资产管理业务不是没有问题。
2021年5月，招商银行就因为存在27项违法违规行为被银保监会处以7170万元的巨额罚款。27项违法违规行为中，有8项与理财业务直接有关，包括为同业投资提供第三方信用担保、为非保本理财产品出具保本承诺，部分未按规定计提风险加权资产；理财产品之间风险隔离不到位；理财资金投资非标准化债权资产认定不准确，实际余额超监管标准；理财资金池化运作；通过关联非银机构的内部交易，违规变相降低理财产品销售门槛；面向不合格个人投资者销售投资高风险资产或权益性资产的理财产品等。
当年，招商银行至少收到银保监会开出的罚单24张，合计处罚金额达8228万元。
2022年12月30日晚间，招商银行又收到央行的大额罚单。因违反支付机构备付金管理规定、违反金融营销宣传管理规定等13项违法事由被处以没收违法所得5.692641万元、罚款3423.5万元。
2024年6月28日，招商银行和旗下子公司招银理财又因为理财业务未能有效穿透识别底层资产，信息披露不规范，损害了投资者的知情权，收到国家金融监管管理总局发出的两张罚单，共计罚款1200万元。
尽管被称为国内财富管理标杆性金融机构，但不断曝出的理财产品踩雷事件和理财业务违规违法问题，仍然让外界对于招商银行的产品筛选和风险管理能力，不由自主地打上了一个大大的问号。对此你有什么看法？欢迎评论区留言参与讨论。【《正经社》出品】
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